备受市场瞩目的《传奇天下》今天正式上线，成为中国儒意进军游戏业务领域推出的第二款游戏。该款游戏由著名歌手及影星陈小春代言，玩家可通过微信、QQ游戏中心、App Store、官方网站、oppo、vivo等渠道下载该游戏。“经典IP+强研发+强发行”的组合或许可以助力《传奇天下》成为一款出色的长线手游产品。
此前，中国儒意旗下景秀游戏于今年5月26日上线的史诗级三国策略手游《乱世逐鹿》，推出市场后截至7月19日，总注册人数已达134万，总充值超过人民币1亿元。
背靠腾讯进军游戏，获得腾讯持续加码增持
7月14日，中国儒意发布公告，拟向腾讯、阳光人寿及中国汉地合共发行9.75亿股新股，净筹约23.4亿港元。
公告同时表示，为了支持中国儒意公司业务长远发展，腾讯控股通过间接全资附属WaterLily与中国儒意公司签订协议。其中，WaterLily以每股认购股份2.40港元认购1.625亿股认购股份。
这也是腾讯今年第二次增持公司股份。今年1月，腾讯以每股2.5港元的价格认购了中国儒意6400万股份，持股比例增至20.13%。值得注意的是，是次增持，腾讯的认购价格较当时收盘价有高达近10%的溢价，表明了中国儒意被第二大股东腾讯持续看好。
笔者注意到，近年来，腾讯和儒意的合作，从流媒体领域扩展至游戏领域，表明双方的绑定将越来越深。除了在技术、版权等方面获得腾讯全力支持外，儒意更可能利用腾讯系社交产品的巨大流量来进一步强大自身产品。
中国儒意此前主营业务为内容制作和流媒体，在腾讯的支持下，开始进军游戏领域。今年1月初，腾讯与中国儒意签订游戏合作协议，表示将提供登录、防沉迷及反外挂机制、未成年人保护以及搭建支付和结算渠道等方面的具体技术服务。目前，腾讯和中国儒意合作的其他多款具有高市场价值、高科技含量游戏项目也在洽谈中。
笔者认为，随着合作持续深入，中国儒意和腾讯之间的协同效应有望进一步提升。腾讯的联盟中，拼多多、京东、贝壳、B站、快手等均在流量上得到过巨大的扶持，并取得了极快的发展速度。
精品游戏战略始见成效，打造业绩新增长极
根据中国音数协游戏工委等发布的《2021年中国游戏产业报告》显示，2021年中国游戏用户规模保持稳定增长，用户规模达6.66亿人。同时，2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，比2020年增加了178.26亿元，同比增长6.4%。
在2022上半年，游戏行业终于结束了版号寒冬，迎来了版号发放，游戏市场趋于回暖。不过，随着智能手机在网民中的覆盖率逐渐饱和，我国移动游戏用户已到达瓶颈。从用户付费角度来看，根据Statista和Sensor Tower的数据，2021年我国移动游戏ARPU为344元，美国、日本则分别为137、460美元，绝对值相比发达国家仍有较大增长空间。
因此，在我国人均可支配收入和娱乐支出占比不断提升的驱动下，市场对游戏精品化需求持续增长。如何满足受众更多元更高层次的娱乐需求，成为游戏厂商拓展增长空间的关键。
2022年5月26日，中国儒意推出与腾讯在游戏领域达成深度合作后的首款游戏《乱世逐鹿》。该游戏采用PBR高效渲染技术构建三国时期宏伟的3D大地图，邀请著名历史作家马伯庸担任架构师、国际音乐大师梅林茂担任首席作曲家，给玩家呈现出真实的三国故事及战场。《乱世逐鹿》在上线当日拔得头筹，获得App Store免费游戏排行榜第一以及免费总榜第三。根据七麦数据，《乱世逐鹿》截至6月底在App Store的下载量超75万次。
据中国儒意公告披露，今日上线的《传奇天下》是一款拥有正版授权并使用虚幻引擎4（Unreal Engine4—UE4）开发的传奇系列手游。《传奇天下》由端游研发团队通力合作，历时四年精心打造而成，不但继承了经典《传奇》网游系列的传统玩法及经典元素，并在核心玩法之上大幅丰富了游戏内容并对画面进行了跨世代升级。
笔者了解到，在过去20年中，传奇从一款普通的网络游戏成长为中国网络游戏史上最鲜亮的文化符号之一，这个颇具生命力的游戏IP吸纳了国内庞大的玩家用户，并逐渐在各个年龄层实现渗透。
得益于业内领先的虚幻引擎4，新上线的《传奇天下》拥有刻画精细的生态环境和栩栩如生的人物模型。配合全新的技能特效和多人同屏的游戏体验，《传奇天下》中的破城门、夺战旗及战皇城的攻沙玩法致力于为玩家们带来最畅快的城战体验。
此外，根据22年4月公司发布的相关公告，预期第三款合作产品为基于北欧神话的经典MMORPG，预计将于今年四季度推出；2023-2025年，公司将主要集中于推广上述3款合作产品，并在磋商第四、第五款合作产品，后续产品有望成为2024年业务管线的一部分。游戏业务已经成为公司新的增长点。
IP价值进一步释放，影游联动效应凸显
近年来，随着相关产业的发展，基于热度较高的IP做影视、动画、游戏等相关内容开发的案例越来越多，“影游联动”是其中被经常提及的一种。
影视和游戏均为IP的重要内容载体。在美国等成熟市场中，影视行业中衍生品收入远高于票房收入。对于影视内容而言,衍生价值开发除了扩宽商业变现能力外,还可以延长IP生命周期,也能丰富IP内容的宣传渠道,让作品有更大更持久的影响力。
2021年11月，Netflix上线了《怪奇物语》、《Shooting Hoops》等五款手机游戏，希望通过游戏来拓展新业务。基于IP的影游联动，有望成为流媒体新的业务增长点。根据Sensor Tower平台6月提供的数据，由Netflix发行的手游目前在APP Store和Google Play两大商店平台已累计下载超过1300万次。
而国内，在《庆余年》手游之前，已有不少影游联动的产品出现，包括“天涯明月刀”“天龙八部”“诛仙”“笑傲江湖”“斗破苍穹”“倩女幽魂”等均有多款游戏上线。
多年来，中国儒意持续投入内容研发，利用高品质剧本吸引优秀制作团队及演员出演，以慢节奏打造出精品内容，在影视制片领域积累深厚护城河。自成立以来，儒意影业孵化了百余部影视作品，且多次获得飞天奖、金鹰奖、白玉兰奖等奖项。近年来备受好评的代表作有《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》、《唐人街探案》等电影和《琅琊榜》、《北平无战事》、《芈月传》等电视剧。这些精品IP，将为公司探索影游联动奠定坚实内容基础。
华福证券在最近的一份研究报告认为，从中长期看，中国儒意探索影游联动具备可行性。中国儒意在大股东腾讯技术优势支持下从游戏运营起步积累，后续将进一步从更早期的游戏开发阶段介入，实现影视和游戏的同步开发，丰富IP载体。
结语
当前，2022年上半年已正式收官，如何把握下半年的投资机会成为投资者们重点探讨的话题。Big money think small，在投资中，我们往往并不需要去花太多时间关注到那些宏大叙事之中，而应该从能够触手可及的地方去寻找相关板块中优质标的，探究其成长性和估值逻辑。
1.中国儒意核心业务成长性
从中国儒意来看，其核心收入主要来源于南瓜电影、儒意影业内容制作和游戏收入三项。
1）下半年影视行业持续复苏，儒意影业影视剧项目储备充足
受社会全面复工复产、防疫政策调整优化以及热门影片上映等多重利好叠，今年6月以来，影视行业呈现显著的回暖之势，国内影院营业率恢复超八成。而根据公开数据，今年暑期还将上映约25部题材丰富的新片，片单充足将为影视行业的持续复苏提供支撑。中国儒意参与出品的喜剧类电影《独行月球》将于7月29日发布上映。此外，由儒意影业投资和制作的多部影视剧项目在推进中。
2）流媒体行业付费渗透率低，南瓜电影会员和ARPPU仍有较大增长空间
在“宅经济”时代的催化下，中国儒意抓住了流媒体市场流量大爆发的红利期，用户数量一直呈现几何级增长。截至2021年12月底，南瓜电影累计注册会员数达7084万人，同比增长101%；累计付费订阅用户数达2868万，同比增长472%。2021年12月，南瓜电影用户平均观影时长达61分钟。
根据QuestMobile，2021年中国在线视频行业月活跃用户规模达8.64亿，按照南瓜电影2021年的累计付费用户数2868万人计算，其行业付费渗透率约3%，对比腾讯视频、爱奇艺的14%和12%，付费渗透率较低，会员规模仍然有很大的增长空间。
同时，南瓜电影的会员费对比腾讯视频、爱奇艺等各大平台仍处于相对低位，南瓜电影会员的价格有望进一步提高上限，从而带动ARPPU值进一步上涨。
3）游戏板块增长可期
游戏业务虽然为公司今年新布局的板块，依靠腾讯的技术支持与渠道优势，公司的游戏业务增长可期。根据七麦数据的“ 6月国内App Store TOP50热门游戏发行商收入预估榜单 ”显示，深圳景秀网络月收预估373万美元（折合人民币约为2501万元），排名为21名，上升37位。
2.公司整体估值仍处于低位，投资价值凸显
3月31日,中国儒意公布2021财报,盈利增长近97倍,创下历史新高。不过，在中国儒意转换到流媒体赛道后,虽然业绩迅猛增长，然而价值一直没有得到回升。
主要同业公司估值对比，数据来源：WIND
从上图可以发现，由于港股缺少可比公司，若以A股或美股同业公司来看，A股的芒果超媒和美股的奈飞市盈率PE均远高于中国儒意。即便港股整体流动性不高带来一定折价，但考虑到中国儒意已经纳入港股通标的，中国儒意目前PE估值仍有提升空间。
从短期来看，中国儒意释放出不少未来发展前景趋好的信号，2022全年表现值得期待。中长期来看，流媒体及游戏业务均对应着巨大市场想象力，后续的业绩爆发力不容小觑。
笔者认为，随着中国儒意的营收持续增长，盈利能力稳步提升，维持较为良性的发展格局，相信在后市定会有新一番的格局，估值修复弹性较大，值得市场给予更多的关注。
