困境反转股是股市中的一种投资方式，其投资难度很大，一旦投资成功，往往回报也很大。
困境反转，意思就是本来是一家优质公司，因为某种原因或是事件的负面影响，公司的经营受到严重打击，营收和利润严重下滑，后续随着时间的推移和负面影响的消除，公司慢慢恢复和复苏，随之给投资者带来巨大的回报。
简单总结一下困境反转股的特征：
1.巨大利空将股价打入谷底。
2.利空并未长期改变公司主营业务、商业模式。
3.在产品端或经营上持续出现有利的改善。
4.公司所处行业持续向好。
笔者长期关注游戏行业，博雅互动（00434.HK）作为国内棋牌休闲游戏领域深耕多年的元老级企业，总市值却已不到净资产的五分之一，估值凸显出吸引力。这不免引起了笔者的关注与兴趣。
下面，就简单谈谈这家公司是否存在困境反转的投资逻辑，肯定不全面，也不一定都对，大家可以探讨。
1.做困境反转股，首先要分析公司陷入困境的原因到底是什么，也就是说先诊断。
对于不少人而言，可能都只认识腾讯、网易等游戏头部企业，对博雅互动都比较陌生。
笔者查阅了相关的数据，总部位于深圳市南山区的博雅互动，于2013年11月在港交所挂牌上市，成为在港上市的第二家中国内地游戏公司。博雅互动靠着几款棋牌游戏产品，稳打稳赚，成功于2013年11月登陆港交所，其公开发售部分获得超额认购831倍，冻结资金860亿港元，成为当年以来港股市场上的“新股冻资王”。
2017年开始，由于受到苹果下架事件、政策风险因素以及网页游戏随行业趋势逐步向移动端转移导致网页游戏收益下降的影响,博雅互动的业绩接连遭受重创，遭遇了漫长的寒冬。
博雅互动发布的2019年中期财报显示，2019年上半年公司营业额为1.60亿元，同比下降43.5%;公司净利润为6311万元，同比下降59.0%。
2.黄金赛道：公司整体受益于棋牌游戏长生命周期的独特属性
不少投资者也在问，棋牌游戏赛道究竟如何？要说赛道，棋牌休闲类游戏，尤其是棋牌游戏真是一个黄金得不能再黄金的赛道。能和这个赛道相比的目前寥寥无几。
1）棋牌游戏的生命周期远远高于其他品类的游戏
通常非棋牌类的手机游戏-尤其是重度的游戏，它们的产品生命周期大多数不超过一年，且收入贡献多集中在生命周期的前段，其中最成功的单品游戏生命周期也只能持续2-3年。因此大部分游戏开发商会面临产品风险，即一款精品游戏后没有同样优秀的游戏推出。
棋牌游戏的生命周期远远高于其他品类的游戏，且可以持续为开发商带来稳定的收入，避免单款游戏运营所带来的风险。开发商还可以在原有的游戏中融入新的玩法和社交元素，也可以研发同一品类的新产品，较为容易地延长其生命周期。
2）玩家进入游戏门槛低，潜在用户群体大
棋牌游戏已有成熟的规则、社会普及度高、也兼具内在的平衡性和娱乐性，玩家的进入门槛很低。中国内地目前在有关部门和运动协会注册的象棋、围棋和桥牌的爱好者（或业余选手）分别达到1.6亿，9000万和7600万；而诸如升级、斗地主和军棋等非竞技型棋牌品类在社会各阶层都广泛流行。
其次，棋牌游戏对时间的要求也比较灵活，甚至可以利用工作和学习间歇的碎片化时间进行游戏，因此玩家受到时间和空间的局限较少。
3）棋牌版号收紧，政策利好版号储备充足的游戏厂商
2018年游戏行业监管政策收紧，同年12月，游戏版号在暂停9个月后重新发放，此前频频获批的棋牌游戏自此却在版号名单中并不多见。2022年4月，版号在暂停数月后重启发放，但棋牌游戏仍然难见踪影。
在当前游戏版号稀缺的大环境下，之前已经囤积了大量游戏版号的棋牌游戏厂商，不失为政策利好。对这些棋牌类游戏企业而言，如果没有特别新颖的棋牌玩法引入，在此前的棋牌游戏平台上进行迭代即可，并不太依赖新版号的发放。
同时，棋牌类游戏本身有一定的用户粘性。作为国内网络游戏诞生之处的最初形态之一，其类型的垂直度、用户的全年龄性都形成了其流水稳定但涨势一般的格局。
第三方数据平台显示，2019年6月，中国棋牌手游单月市场规模不足1亿元，随后不断走高。至2022年6月，棋牌手游单月总流水已经达到5.6亿元，2022年3月更是达到6亿元的峰值。
博雅互动作为国内排名前列的棋牌游戏开发商，充分享受了棋牌游戏长生命周期所带来的红利，并且最大程度地避免了产品风险对公司业绩及运营带来的影响。而棋牌游戏又具有较为灵活的游戏时间以及更好的玩家粘性等优势，因此进一步增加了未来盈利稳定性。
3.“出海+电竞赛事”战略驱动，博雅互动基本面开始实现困境反转
为了扭转业绩，2019年下半年，博雅互动开始启动“电竞赛事+出海”转型。伴随公司“出海”战略取得不断进展，以及电竞赛事的不断举办，营收实现企稳增长。
1）营收逐步企稳，2021实现扭亏为盈
自2019年以来，博雅互动开启“电竞赛事+出海”战略转型，目前已取得显著成效。纵观其业绩表现，2019年公司第三季度营收较第二季度环比增加约6.0%。而2020年全年营收较2019年同比增加约8.5%，2021年全年营收较2020全年增长4.2%，足见公司全新发展战略的有效性。
其中，2021年未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币835.9万元，而2020年亏损约为人民币4510.2万元，实现扭亏为盈。
根据博雅互动(00434)发布的2022年第一季度业绩，收益约人民币9152.4万元(单位下同)，同比增长7.8%，环比增加约4.4%;公司拥有人应占利润1618.5万元，去年同期亏损1611.8万元。
2）运营数据进入正增长轨道
值得注意的是，从运营数据表现来看，2022年第一季度的付费玩家数及用户数较2021年第四季度呈现一定上升。其中付费玩家数从2021年第四季度的约24.6万人增加约8.5%至2022年第一季度的约26.7万人。每日活跃用户数从2021年第四季度的约128.9万人增加约6.2%至2022年第一季度的约136.9万人。每月活跃用户数从2021年第四季度的约400万人增加约9.5%至2022年第一季度的约440万人。
从财报来看，博雅互动整体业绩表现较为稳定，且游戏用户呈现出全面增长的积极态势，说明博雅互动“出海+电竞赛事”战略依然在发挥效力。
3）营收结构优化，海外营收占比提升
从资本市场的担忧上看，过去，博雅互动在营收结构上过于依赖一款产品，单款产品曾占公司总收益超过90%。
在转型前的2019年，博雅互动全年营收为3.24亿人民币，毛利约人民币2.21亿元，其中营收来自网页游戏占比43.8%，移动端游戏占比56.2%。从产品类型上看，《德州扑克》一款游戏贡献了73.4%的营收，其他棋牌游戏贡献了26.6%。从2021年全年数据来看，《德州扑克》营收占比为67.0%；其它棋牌（麻将、象棋、斗地主等）占33.0%，与此前对比，单一产品依赖正在下降。
按照游戏终端不同，网络游戏主要分为网页游戏（页游）以及移动端游戏（手游）。值得注意的是，2021年移动游戏及网页游戏产生的收益占总收益分别约为61.2%及38.8%，而2020年则分别占约为59.5%及40.5%。在市场趋势方面，游戏行业整体转向移动端的趋势越发明显，博雅互动网页游戏的收入占比下降。
此外，博雅互动出海取得明显成效，海外收入逐年增长：2018年来自海外游戏收入占比仅为68%；2019年，博雅互动海外游戏收入约占总营收87%； 2020年，博雅互动来自海外收入占比为89.2%，海外营收较2019年同比增长11.4%；2021年全年海外营收占比达93.2%。
4）重审判罚资金减少近3亿，公司拥有充足现金储备支撑未来发展
自2019以来，博雅互动 “员工涉赌事件”一审判决公告后，公司发展和资本市场表现都蒙上一层阴影。根据博雅互动2022年3月24日最新公告显示，河北省承德市中级人民法院做出了关于案件的重审判决，对已冻结在有关账户内资金人民币291,696,677.62元和理财产品人民币350,000,000元及孳息进行追缴、上缴国库，取代了原一审法院关于追缴涉案资金942,654,382.75元上缴国库的判决。
相较此前一审判决，罚金已经大幅减少近3亿。不过，目前该公司公告已经上诉，该案件判罚仍有减轻的可能。在法院最终对本案作出生效判决前，重审判决并不生效，一审法院亦不会对重审涉案资金进行追缴。
此外，市场一度猜疑，资金被冻结是否会影响到博雅互动的战略发展?截至2021年底，该公司流动资产及所涉冻结资金共约为人民币2,098.0百万元，包括定期存款1,015.0百万元、248.0百万元现金、434.0百万元受限制银行结余及244.0百万元被冻结的按公平值计量并计入损益的投资，拟被追缴重审涉案资金占当时流动资产及所涉冻结资金总额约32.3%。
2022年7月5日，博雅互动(00434.HK)公告，认购合共1亿元结构性存款及理财产品。这也进一步说明了博雅互动拥有充足的现金储备，足以支撑未来发展。
（未完待续）
