2022一季度营收净利实现增长，博雅互动（00434.HK）估值修复可期

2022年以来，在国际局势动荡、国内新冠疫情多点散发等一系列因素的搅动下，港股市场整体表现弱势。但随着近期海外陆续放松疫情管控，国内疫情趋向缓和，稳预期政策组合拳持续落地，市场信心迎来强势反弹，资本市场行情逐渐回暖，此前下跌较大的一些板块有望收复失地。

虽然4月中国内地重启发放游戏版号，但今年以来港股手游板块下跌幅度仍达24.92%。参考上一轮版号停发与重启后的走势，游戏板块的真正行情，仍须等待实际业绩的兑现。业绩无疑是反映一家公司发展状况的核心指标之一。

5月26日，博雅互动发布2022年一季度业绩报告。报告显示，该公司一季度录得收益约为人民币91.5百万元，较2021年同期录得的约为人民币84.9百万元同比增加约7.8%，较2021年第四季度环比增加约4.4%；毛利约为人民币60.2百万元，较2021年同期录得的约为人民币57.6百万元同比增加4.6%。

那么，作为国内棋牌游戏行业排名前列的开发商和运营商，博雅互动的资质究竟如何，是否具备投资价值？

1.一季度纯利稳步增加，运营数据获得增长，持续巩固优质基本面

细看博雅互动的2022年一季度报告，博雅互动不仅实现营收增长连续平稳回升，纯利也在稳步增长，运营数据呈现上升势头。

2022年一季度该公司录得未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币16.4百万元，而2021年同期未经审计非国际财务报告准则经调整亏损约为人民币16.1百万元。

若撇除股权投资合伙企业等金融资产之公平值减少等非经营一次性因素影响， 2022年第一季度之未经审计非国际财务报告准则经调整纯利同比增加约31.0%，主要由于收益同比增加所致。

此外，从运营数据表现来看，博雅互动2022年一季度付费玩家数及用户数较2021年第四季度呈现一定上升。其中付费玩家数从2021年第四季度的约0.2百万人增加约8.5%至2022年第一季度的约0.3百万人。每日活跃用户数从2021年第四季度的约1.3百万人增加约6.2%至2022年第一季度的1.4百万人。每月活跃用户数从2021年第四季度的约4.0百万人增加约9.5%至2022年第一季度的约4.4百万人。

2.“出海+电竞赛事”战略成效卓著，勾勒清晰发展蓝图

纵观其业绩表现，该公司自2019年重新调整发展战略，加快“出海+电竞赛事”的转型以来，其营收增长一直保持着稳健向上的态势。

博雅互动发布的2021年财报显示， 2021年实现收入约为人民币3.66亿元，较2020年同比增加约4.2%，已经连续两年保持营收增长。

笔者认为，博雅互动今年一季度业绩报告展现出如此不俗的成绩，正是受益于其在发展战略的调整。

数据来源：博雅互动（0434.HK）2019-2022Q1业绩报告

1）海外营收持续增长，单一游戏依赖风险降低

与其它棋牌类游戏股不同的是，博雅互动有丰富的海外产品线和市场开发经

验。从成立之初，博雅互动就在积极谋划公司产品的海外市场，让旗下游戏在多个国家和地区上线。从游戏产品来看，截至2021年度，博雅互动在线运营的游戏产品组合共69款，共提供11款语言版本。

近年来，博雅互动海外营收占比持续攀升。博雅互动2021全年海外营收占比达93.2%。而2018年来自海外游戏收入占比仅为68%。2022年一季度，博雅互动的海外营收占比达93%。可以预期，随着博雅互动加速抢占海外游戏市场，或可以有效规避政策风险。

从资本市场此前的担忧上看，博雅互动在营收结构上过于依赖一款产品。从成立至今，博雅互动的营收主力就一直是《德州扑克》，单款产品曾占公司总收益超过90%。今年一季度，《德州扑克》占总营收比重已经下降到了62%，其它产品营收比重持续增大。由此可见，博雅互动的单一游戏依赖风险正逐步降低。

2）创新棋牌电竞模式，赋能转型增量

据前瞻产业研究院数据，中国游戏用户规模为6.57亿人，同比增长1.97%，其中，电子竞技用户规模为4.84亿人，占游戏用户73.51%，同比增长10%。

棋牌电竞模式充分融合了电子棋牌的娱乐属性和竞技属性。近年来国内棋牌游戏企业纷纷加入棋牌电竞领域，开启“棋牌+电竞”运营模式。深耕于棋牌游戏领域的博雅互动便是其中之一。近年来，博雅互动通过不断举办电竞赛事扩大自身品牌影响力，促进玩家活跃度和忠诚度，扩大赛事和游戏用户群。

自2015年始，博雅互动 BPT 已在都柏林、澳门、三亚、胡志明等欧洲及亚洲城市成功举办，多届选手来自全球30多个国家及地区，全球线上线下参赛玩家累计高达2000万。

特别是在国内，博雅互动的系列赛事不仅是传承棋牌竞技项目，更是创新性地把棋牌和公益结合起来，让棋牌用户进一步融入到公益事业中。

在博雅互动打造的“博雅杯”赛事活动中，该公司围绕象棋、斗地主、麻将等核心产品，举行线上海选及线下决赛等赛事活动。2020年11月，“博雅杯”中国象棋助学公益赛举行线上比赛。在赛事中，博雅互动配合每期比赛进行线上儿童象棋的教学公益助力，同时走进学校，实地对在校学生们进行象棋教学启蒙，倡导和鼓励用户积极关注公益事业。

从运营数据来看，得益于系列赛事的举办、以及对于游戏产品和玩法的持续优化，博雅互动在用户的获取、留存和粘性表现也同样超预期。

写在最后：未来发展空间巨大，博雅互动成长性十足

结合市场未来发展潜力与格局来看，博雅互动面向广阔的海外游戏市场，在板块景气度回升的同时，其长期投资价值也有望进一步显现。

1.海外业务营收增长空间广阔，盈利能力有望持续提升

参考中国音数协游戏工委数据，中国游戏企业在海外的营收增速整体高于国内市场，2020年中国游戏市场实际销售收入2,786.87亿元，同比增长20.71%；同期中国游戏在海外市场实际销售收入154.50亿美元，同比增长33.25%。

笔者认为，在国内监管趋严、竞争激烈的背景下，海外业务已经成为博雅互动业绩长期增长的重要驱动力。博雅互动海外业务的繁荣发展，得益于其多年的游戏出海经验积累，打造了一批成熟的本地化运营团队，使得公司能够“因地制宜”制定合适的运营策略，将公司的精品化游戏产品有效向全球推介。此外，博雅互动海外业务的成长性亦有可能对标巨人网络此前投资的Playtika。

随着公司营收快速增长，博雅互动有望带来盈利的实质性改善，相信其内在价值也会逐渐呈现。