《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
相控阵T/R芯片主要应用在相控阵雷达中，是相控阵雷达的核心元器件，在探测、遥感、电子对抗等领域应用广泛。作为国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业，浙江铖昌科技股份有限公司（以下简称“铖昌科技”）即将踏入资本市场。值得一提的是，铖昌科技发行PE为22.99倍，而所属行业截至2022年05月22日近一个月PE为28倍。
在业绩上，铖昌科技营收净利润稳步提升，特别是在2022年一季度，铖昌科技营收净利润分别同比增长306.61%、355.44%。同时，铖昌科技毛利率领跑同行，盈利能力突出。目前，铖昌科技已突破相控阵T/R芯片在性能、体积、成本等问题上面临的挑战，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R芯片的核心技术，其产品涵盖整个固态微波产品链，质量等级可达宇航级。此外，铖昌科技布局卫星互联网及5G毫米波通信领域，随着业务领域的拓展其未来发展值得期待。
一、下游需求持续增长应用领域广泛，行业市场空间广阔
自成立以来，铖昌科技专注于相控阵T/R芯片设计开发，主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务，据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），铖昌科技所属行业为“制造业”之“计算机、通信和其他电子设备制造业”（分类代码：C39）。
相控阵T/R芯片作为相控阵无线收发系统的核心元器件，应用领域广泛。相控阵T/R芯片的产业链下游主要为相控阵雷达生产商，下游行业的需求变化主导相控阵T/R芯片的发展方向和市场前景。
相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有优势。随着国防装备的信息化进程的推进，相控阵雷达在探测、遥感、通信、导航等领域的应用渗透率逐渐提高，对相控阵T/R芯片的发展起到了强有力的促进和推动作用。
而相控阵雷达市场的发展主要与国家军费投入增长、国防信息化进程、相控阵雷达渗透率等因素有关。
首先，稳步增长的国防预算为雷达市场增长提供支撑。2017-2021年，国内军费预算分别为1.02万亿元、1.11万亿元、1.19万亿元、1.27万亿元、1.36万亿元。
需要说明的是，2021年国内军费仅占GDP的1.18%，远低于世界平均水平(2019年2.2%)，未来国内军费投入有望加大，使国防军队现代化进程与国家现代化进程相适应。
其次，国防信息化战略有力推动相控阵雷达发展。据商务部投资促进事务局发布的报告，预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2,513亿元，占国防装备支出的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。雷达作为国防信息化的重要领域之一，有望充分受益。
最后，相控阵雷达替代机械雷达已成趋势。有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。美国已全面将现役F-15C、F-15E、F-18E战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已在下一代驱逐舰上装备有源相控阵雷达。
据东兴证券预测，2017年起十年内国内机载雷达市场空间预计约850亿元；舰载雷达市场空间预计约457亿元；车载雷达市场空间预计约266亿元。
在星载领域，根据Strategic Defence Intelligence预测，2015年-2025年，全球军用卫星市场规模将达到943亿美元，其中，亚太地区市场份额占比约19%。相控阵雷达将受益于军事卫星系统市场规模扩张，拥有广阔的市场空间。
同时，随着通信向高频发展，微波毫米波模拟相控阵天线应用领域已拓展至5G毫米波通信、工业互联网、物联网、卫星互联网、反无人机雷达、无人驾驶等通用领域。
在卫星互联网领域，近年来，国内多个近地轨道卫星星座计划相继启动。航天科工集团推出的“虹云计划”，计划发射156颗低轨卫星，首颗试验卫星于2018年12月成功发射；航天科技集团推出的“鸿雁计划”，计划发射324颗低轨卫星，首颗试验卫星于2018年12月成功发射。银河航天提出的“银河Galaxy”卫星星座计划，计划到2025年前发射约1,000颗卫星，首颗试验星已于2020年1月发射成功。
在5G毫米波通信领域，5G基站是相控阵T/R芯片重要的下游应用领域，5G时代的到来使得通信行业成为相控阵T/R芯片走向民用领域的重要驱动力。根据工信部消息，2020年国内已建成近70万个5G基站，5G终端连接数已超过1.8亿。可以预见，5G建设将在未来3-5年显著拉动基站射频芯片行业景气度。
综上，国内相控阵T/R芯片下游军工领域市场需求稳步增长、诸多国企、民企相继启动近地轨道卫星星座计划、5G基站建设进入快车道，持续推动相控阵T/R芯片行业发展，行业市场空间广阔。
二、客户资源优质稳定，多款产品开发进度梯次分明
相控阵T/R芯片的下游客户主要为军工集团及下属单位，由于军工行业的特殊性，从保密和技术安全角度出发，从事军品研发和生产的企业需要取得相关的准入资质。这些准入资质要求企业具有强大的技术实力、配套实力，且认证周期长，形成资质壁垒。
目前，铖昌科技已获得研发和生产经营所需的完整军工资质，如武器装备科研生产单位三级保密资格证书、国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产备案凭证、装备承制单位资格，对不具备相关资质的企业形成竞争优势。
在客户资源方面，近年来铖昌科技相继承担多项国防重点型号的研制任务、国家“核高基”重大专项任务、国家重点研发计划项目，与配套军工单位保持着良好的合作关系，在行业内形成了不俗的知名度和认可度，也积累了大量的项目资源和客户资源，未来市场开发潜力大。
具体来说，铖昌科技主要客户为军工部门、军工集团及下属单位等，资信情况优良，回款情况良好。与此同时，上述客户对企业有相对高的技术和资质要求，对产品具有严格的遴选或许可制度，产品一旦定型，即具有路径依赖性，更换供应商的程序复杂，成本高。此外，军事装备对产品的技术稳定性有极高的要求，因而铖昌科技业务具有强大的稳定性和连贯性。
目前，铖昌科技已形成上百种产品，这些产品成为铖昌科技保持与客户长期稳定合作的重要基础。
此外，由于军用市场相控阵T/R芯片具有定制化特点，在不同应用场景下，对芯片的性能指标要求各不相同，在产品销售前需经过指标论证、方案设计、初样试样研制、产品定型等多个环节。报告期内，铖昌科技与军工部门、军工集团及下属单位、以及企业合作开发多款型号产品，分别处于方案、试样、定型、批产等不同阶段，为铖昌科技未来快速发展奠定坚实的基础。
三、产品种类全面质量等级可达宇航级，布局卫星互联网及5G毫米波通信领域
自成立以来，铖昌科技一直致力于推进相控阵T/R芯片的自主可控并打破高端射频芯片长期以来大规模应用面临的成本高企困局。
目前，铖昌科技产品涵盖整个固态微波产品链，包括功率放大器芯片、低噪声放大器、收发多功能芯片、幅相控制芯片、模拟波束赋形芯片、数控衰减器、数控移相器、数控延时器、限幅器、功分器、开关芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，工艺制程范围在40nm-500nm间，能够提供各典型频段的微波毫米波模拟相控阵系统芯片解决方案。
在产品质量方面，铖昌科技产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级，一致性和稳定性高。特别是铖昌科技推出的星载相控阵T/R芯片系列产品在某系列卫星中实现了大规模应用，该芯片的应用提升了卫星雷达系统的整体性能，达到了国际先进水平。
由此，铖昌科技获得了卫星总装单位对其星载产品的应用证明，对铖昌科技产品高度评价：“该系列芯片的研制对卫星系统成功研制并达到指标要求意义重大，对加快国内星载大规模有源相控阵领域发展具有里程碑的作用”“芯片的功率附加效率和接收功耗控制水平属国际领先”。
值得一提的是，报告期内，铖昌科技产品销售主要是面向星载相控阵雷达的T/R芯片系列产品，随着技术不断积累，铖昌科技目前已成功进入机载、舰载、车载和地面市场。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，铖昌科技星载产品收入分别为7,471.78万元、12,748.96万元、13,727.16万元、3,399.22万元；地面产品收入分别为725.7万元、475.8万元、651.56万元、3,430.12万元；舰载产品收入分别为0万元、0万元、775.25万元、6.34万元；车载产品收入分别为340.13万元、0万元、248.2万元、44.01万元；机载产品收入分别为0万元、0万元、133.81万元、133.81万元。
其中，2018-2020年及2021年1-6月，铖昌科技非星载产品收入占比分别为12.48%、3.6%、11.64%、51.53%。
可见，铖昌科技收入结构趋于多样化，产品线逐渐丰富。
与此同时，铖昌科技加快拓展新兴领域业务，布局卫星互联网、5G毫米波通信等领域。
卫星互联网方面，铖昌科技充分发挥技术创新优势，成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，其中值得一提的是，铖昌科技研制的硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异，目前已与多家科研院所及优势企业开展合作，从元器件层面助力国内卫星互联网快速、高质量、低成本发展。
5G毫米波通信方面，铖昌科技已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。
四、研发团队实力雄厚支撑持续创新，掌握十一项核心技术
相控阵T/R芯片是相控阵雷达最核心的元器件，其指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用，因此，相控阵T/R芯片产品技术要求高，对企业配套研发的能力要求大。
多年来，铖昌科技始终把技术创新作为持续发展的基石，坚持以市场导向的技术创新，持续保持研发投入，打造高素质人才团队，是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表。
在研发投入方面，近年来铖昌科技保持着高研发投入，研发投入占营业收入的比重呈逐年上涨态势。
2019-2021年及2022年一季度，铖昌科技研发投入分别为872.7万元、2,705.98万元、2,978.96万元、426.91万元，占营业收入的比重分别为6.58%、15.47%、14.12%、21.11%。
在研发机构设置方面，铖昌科技围绕产品功能设置研发中心组织架构，分为功放组、低噪放组、砷化镓多功能组、硅基多功能组及测试组，依靠研发中心各职能部门的内部协作，整合不同项目下具有共性的研发需求，实现研发效率最大化。
在研发团队建设方面，铖昌科技组建了高水平研发团队。截至2021年6月30日，铖昌科技拥有专业技术人员61人，占其人员总数比例为48.03%。其中，博士及以上学历7人，硕士学历16人，硕士及以上学历约占技术团队总人数的37.7%。
其中，郑骎、黄剑华、丁旭为铖昌科技核心技术人员，此三人均为博士学历且科研成果丰富。
铖昌科技董事、副总经理郑骎：作为技术骨干参与完成国家重大专项工程项目研制，实现星载相控阵T/R芯片的大批量工程应用。作为项目负责人主持开展国家重点研发计划项目03-1901、部级项目03-1907、部级项目03-1906、部级项目03-2001、浙江省省级重点研发计划项目04-2001等课题研制。取得授权发明专利4项，于国内外学术期刊发表论文6篇。
铖昌科技资深技术专家、核心技术人员黄剑华：作为项目负责人主持开展部级课题03-1802、部级项目03-1914、部级项目03-1913、部级项目03-1912、杭州市5G产业项目“5G移动通信基站用射频芯片”等课题研制。取得授权发明专利5项，于国内外学术期刊发表论文6篇。
铖昌科技资深技术专家、核心技术人员丁旭：主持完成十三五部级项目03-1908，并作为项目主要成员参与国家科技重大专项课题、国家重点研发计划项目等多个重大项目的研发工作，所开发的自动测试系统及器件建模技术广泛应用于铖昌科技产品的研制及生产过程。取得授权发明专利2项，于国内外学术期刊发表论文7篇。
经过多年技术与行业积累，铖昌科技突破了相控阵T/R芯片在性能、体积、成本等问题上面临的挑战，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R芯片的核心技术，形成11项关键核心技术，包括高性能微波功率放大器设计技术、相控阵芯片高成品率分析及优化技术、高性能低噪放芯片技术、基于MESFET器件的限幅器电路设计技术、拟波束赋形芯片技术、宽频带幅度相位电路设计技术等。
截至招股说明书签署日，铖昌科技拥有已获授权发明专利11项（其中，国防专利3项），另有软件著作权12项，集成电路布图设计专有权45项，知识产权自主可控。
在未来的经营中，铖昌科技将继续紧抓行业快速发展的契机，推动其业务外延式发展，除了保持现有业务的继续增长，大力发展星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达芯片业务，并积极开拓5G毫米波通信、卫星互联网等应用场景，推动铖昌科技规模化发展。
